中國銀河證券執行委員會(huì )委員、業(yè)務(wù)總監吳國舫在參加由中國資本市場(chǎng)五十人論壇（智庫）主辦的2020中國企業(yè)戰略轉型及產(chǎn)品創(chuàng )新研討會(huì )時(shí)表示，為什么證券交易市場(chǎng)出現這么多復雜的情況？將近三十年來(lái)反復循環(huán)調整，還是因為我們基礎信用的規范沒(méi)有形成，沒(méi)有形成敬畏法治、按規則辦事的習慣。把區域股權市場(chǎng)建設好，把本地資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)，是形成規范治理的必經(jīng)階段。企業(yè)只有打造信用基礎，才有可能走向高層次市場(chǎng)；資本市場(chǎng)夯實(shí)基礎，才能行穩致遠。

以下根據現場(chǎng)實(shí)錄整理：

近期，證監會(huì )對資本市場(chǎng)整體施策，多措并舉、切實(shí)推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設，是非常對路的。中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，要保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定，那么就要先把股本做大，把分母做大，再同比例把分子做大。因此，中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調降成本，也明確要求發(fā)展資本市場(chǎng)。證監會(huì )貫徹落實(shí)中央關(guān)于金融工作的指示，近期啟動(dòng)一系列改革，不再僅限于規范IPO、發(fā)行、定價(jià)等具體工作，也不再回到通過(guò)控制行政許可節奏來(lái)調控市場(chǎng)規模的老路，而是貫徹規范、透明、開(kāi)放的原則，全局著(zhù)眼、整體施策、夯實(shí)基礎，同步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。繼科創(chuàng )板注冊制之后，創(chuàng )業(yè)板和三板也要改革，并購重組政策放松，上市公司分拆上市政策已發(fā)布，再融資政策也已經(jīng)在征求意見(jiàn)。最近易主席到浙江做區域市場(chǎng)調研，特別強調要引導長(cháng)期資金進(jìn)入、把四板市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。

我們談資本市場(chǎng)改革往往從教科書(shū)出發(fā)，談及美國、歐洲、日本，其實(shí)簡(jiǎn)單的類(lèi)比和借鑒存在很大的問(wèn)題。目前世界主要經(jīng)濟體中，中國是個(gè)極復雜的大國，美國也很大，但是在幅員、人口、企業(yè)和區域等方面與中國的差異極大，更重要的是社會(huì )文化和國家治理體制方面的深層次差異。仍以美國為例，美國是一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，而中國歷史長(cháng)期以來(lái)農耕文明主導，市場(chǎng)經(jīng)濟文化相當淡��；美國是聯(lián)邦制國家，而中國是大一統的單一制國家。中國40年的高速發(fā)展過(guò)程中，每個(gè)市委書(shū)記、市長(cháng)不僅是作為政府管理者，而且像董事長(cháng)和CEO在做事，每個(gè)城市，每個(gè)行政單位都是一個(gè)經(jīng)營(yíng)單元，本身有利益，有和中央政府的博弈。所以我們存在政府配合“包裝”上市的問(wèn)題，也存在退市難的問(wèn)題。這些問(wèn)題，在美國、歐洲、日本的經(jīng)驗中是找不到現成答案的。

但是全球資本市場(chǎng)有一條是相通的，就是只有基礎夯實(shí)，才能行穩致遠。為什么我們的市場(chǎng)中有這么多復雜的情況，為什么將近三十年來(lái)反復調來(lái)調去，很多問(wèn)題一直沒(méi)有解決？歸根到底還是我們的基礎信用沒(méi)有形成，基礎的規范沒(méi)有形成，沒(méi)有形成按規則辦事的行為模式。比如說(shuō)區域市場(chǎng)，為什么企業(yè)不愿意去？新三板開(kāi)始有1萬(wàn)多家，為什么現在越來(lái)越少？有一個(gè)重要原因，只要你掛牌、公開(kāi)透明，就納稅多，不透明就容易偷稅漏稅。上市公司也是這個(gè)問(wèn)題，由于它上市了，監管?chē)懒�，稅收成本就高了，這就是所謂的改制成本，按理說(shuō)一個(gè)正常的企業(yè)，不管改制不改制，都是要納稅的，沒(méi)有額外的成本問(wèn)題。解決這個(gè)問(wèn)題，就要積累、打造信用基礎，同時(shí)梳理、優(yōu)化整個(gè)稅制執法環(huán)境。這就是我們的環(huán)境，必須得系統治理。

區域股權市場(chǎng)是小企業(yè)積累信用的基礎。目前情況下，企業(yè)融資難、融資貴，尤其是一般的小企業(yè)沒(méi)法獲取融資，銀行貸款不可能，私募股權投資也不會(huì )去投，為什么？因為初創(chuàng )期的企業(yè)，尤其是小企業(yè)，是沒(méi)有社會(huì )信用的，只有當信用積累到一定程度之后，才有了社會(huì )信用。沒(méi)有社會(huì )信用之前，你就應該用自己的錢(qián)做生意，別人憑什么給你錢(qián)做？那么如何積累社會(huì )信用呢？股權是基礎，大家信任你，分享你的股權，然后到積累一定規模才有信用，才有可能申請貸款，這是市場(chǎng)規律。小企業(yè)，國家無(wú)論怎么鼓勵甚至強制哪個(gè)銀行貸款，都是推不下去的。那么信用怎么積累？從哪里開(kāi)始呢？就是區域市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展很有意思，小企業(yè)真正要發(fā)展、要融資一定是從熟人社會(huì )開(kāi)始，發(fā)展到一定階段才會(huì )有走到陌生人社會(huì )、高層次市場(chǎng)去融資的需要和可能。早期融資階段，應當允許員工集資、找熟人融資，可以保本保底，可以在一定范圍內允許作出靈活的約定，以積累信用。當地企業(yè)有融資需求，本地社會(huì )資金也有投資的需要，四板市場(chǎng)能夠實(shí)現資金與資產(chǎn)之間快捷、高效、低成本的匹配與對接，這是四板市場(chǎng)發(fā)展的基礎，但我們之前一直不夠重視。小平同志在上世紀八十年代提出，我國的社會(huì )主義建設將長(cháng)期處于初級階段，我們要踏踏實(shí)實(shí)把初級階段的事情辦好。相應的，資本市場(chǎng)的發(fā)展也必然有一個(gè)初級階段、初級形態(tài)的概念，區域股權市場(chǎng)就是我們建設多層次資本市場(chǎng)繞不過(guò)去的初級形態(tài)，也是與初創(chuàng )期、成長(cháng)期小企業(yè)的需求最為匹配、不可或缺的市場(chǎng)形式。

相反的，區域市場(chǎng)服務(wù)本地企業(yè)，深深植根、融入本地經(jīng)濟生態(tài)，不太可能發(fā)生因為信息不對稱(chēng)，企業(yè)在家門(mén)口騙人的情況，彌補了當前市場(chǎng)體系的不足。

小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，也是整個(gè)金融體系供給與需求不匹配的問(wèn)題。目前，我們大量金融資源集中在銀行，但到不了實(shí)體經(jīng)濟，銀行的利潤在于存貸款的利率差。如果不擠壓這個(gè)利差，企業(yè)融資難的問(wèn)題就無(wú)法從根本上解決。一邊是實(shí)體經(jīng)濟融資難，一邊是上市銀行盈利多，其利潤遠超過(guò)其他上市公司。那么我們思考一個(gè)問(wèn)題，銀行的利潤來(lái)自于哪里？我們都知道，資管新規的出臺對金融業(yè)生態(tài)影響巨大，銀保監會(huì )、央行近期也在研究，要進(jìn)一步規范銀行的現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品。銀行的現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品，本質(zhì)上往往就是表內變表外、加價(jià)的貸款。為了保持保底收益率、轉移風(fēng)險，企業(yè)要付出比貸款更高的代價(jià)。這一部分的銀行“利潤”和理財收益，最終還是由實(shí)體經(jīng)濟來(lái)買(mǎi)單。

總之，四板市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì )形成多方共贏(yíng)的局面，大有可為。